13. 3 Экономическая эффективность инвестиций в апк, методы ее измерения

При обосновании инвестиций в АПК, как и в любую сферу хозяйственной деятельности, необходимо исходить из интересов общества, т.е. капитальные вложения должны не только быть эффективными в пределах данного предприятия или отрасли, но и оказывать положительное влияние на весь народнохозяйственный комплекс и окупаемость средств.

Ценность инвестиционного проекта определяется разностью суммарной величины его положительных результатов, или выгод, и затрат (потерь), т.е. ценность проекта = выгоды - затраты.

Затраты и выгоды инвестиционного проекта оцениваются по следующим критериям: долгосрочная жизнеспособность; техническая осуществимость; финансовая и экономическая эффективность; экономическая приемлемость; приемлемость в политическом, социальном и культурном отношениях (отражает ли проект местные условия, оказывает ли отрицательное воздействие на некоторые группы населения).

Денежные средства, используемые в инвестиционном проекте, не одинаковы во времени, т.е. рубль, вложенный сегодня в инвестиции, не тождественен рублю через год-два и т.д. Это вызывается тем, что в рыночной экономике деньги должны эффективно использо­ваться и приносить их владельцу прибыль (либо их помещают в банк под определенный процент, либо в прибыльное производство и т.п.). Поэтому стоимость одного рубля, полученного сегодня, всегда больше, чем стоимость одного рубля, получаемого в будущем, в связи с этим при оценке эффективности рассредоточенные во времени денежные потоки должны быть приведены к текущему (со­временному, начальному) периоду с помощью специального приема, называемого дисконтированием.

Дисконтирование – это способ приведения будущих доходов и расходов к сегодняшнему дню с использованием ставки процента (нормы дисконта).

При анализе инвестиционных проектов предусматривают ис­пользование сложных процентов. Сложные проценты предполага­ют получение инвестором дохода как с первоначального капитала, так и с процентов, полученных в предыдущие годы.

где К_к – конечный капитал; К_н – начальный капитал, т.е. современная величина инвестиций; Т - расчетный период; Е – норма дисконта.

Исходя из данной формулы, несложно определить начальную (дисконтированную) сумму капитала и дохода, рассчитанного на начало расчетного периода:

Выражение = 1 / (1+Е)^Т называют коэффициентом дисконтирования, а выражение (1 + Е)^Т - коэффициентом наращения денежных сумм. Для их расчета разработаны специальные таблицы (прил. 6). На величину дисконтированной стоимости существенное влияние ока­зывают параметры Е и Т.

Показатели эффективности инвестиционных проектов подразде­ляются на стоимостные и удельные (относительные) - статические и динамические.

К стоимостным критериям относится чистый дисконтирован­ный доход (интегральный эффект, чистый приведенный доход, чис­тая текущая стоимость и т.д.).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) показывает весь эффект (прирост богатства) инвестора, приведенный во времени к началу расчетного периода. Прирост богатства определяется в сравнении с нормативным приростом на уровне базовой ставки. При исчислении этого показателя нормативная величина дохода представляет собой упущенную выгоду и поэтому считается как бы дополнительно по­несенными затратами. Все, что будет получено предпринимателем сверх общих затрат (основных и дополнительных), есть не что иное как ЧДД. Так, ЧДД в 500 тыс. у.е. означает, что за расчетный пе­риод инвестор, во-первых, возвращает вложенный собственный ка­питал, во-вторых, получает нормативный доход на уровне базовой ставки и, в-третьих, дополнительно получает сумму, эквивалентную 500 тыс. у.е. в начале расчетного периода. Проект целесообразен при ЧДД ≥ 0, а при сравнении нескольких проектов наиболее эффекти­вен проект с максимальным значением ЧДД.

ЧДД определяется из выражения:

где Дt – доход, получаемый на t-м шаге расчета; Т – расчетный пе­риод, или горизонт расчета; К_н – капиталовложения, приведенные во времени к началу расчетного периода; Л – ликвидационная стои­мость; t₀ – отрезок времени (в годах), отделяющий начало расчетно­го периода от того года, когда проект начинает приносить доход (в общем случае он может включать строительный лаг и лаг освоения объекта); Е – процентная ставка.

Дисконтирование капиталовложений осуществляется в тех слу­чаях, когда строительство предусмотренного проектом объекта пре­вышает один год (строительный лаг), а также если в проекте за­действовано оборудование, требующее замены в течение расчетного периода, т.е. у которого срок службы меньше расчетного периода.

где K_t - годовые капиталовложения.

Если соблюдается условие Дt = const, то при условии, что мож­но пренебречь ликвидационной стоимостью, ЧДД определяют по упрощенной формуле:

где α_Т – дисконтирующий множитель, определяемый из выражения:

При наличии строительного лага или лага освоения объекта ЧДД определяется из выражения:

Рассматриваемый показатель достаточно широко используется на предприятиях среднего бизнеса. Основной недостаток критерия ЧДД в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информацию об экономической устойчивости проекта.

Если ЧДД < 0, необходимо проанализировать возможность уменьшения нормы дисконта, снижения капиталовложений, увели­чения годового дохода и факторов, его определяющих.

К удельным (относительным) показателям относятся статические и динамические критерии. Статические критерии: рентабельность инвестиций (R) и статический срок окупаемости (Т₀). Динамические (дисконтные) критерии: индекс доходности инвестиций; внутренняя норма дохода; динамический срок окупаемости капиталовложений.

Рассмотрим статические удельные показатели эффек­тивности инвестиций.

Рентабельность инвестиций:

Статический срок окупаемости определяется из выражения:

Если доходы проекта по годам не постоянны, величина T₀ определя­ется по кумулятивному доходу, обеспечивающему равенство:

Он показывает, за какой срок инвестор возвращает первоначаль­ные капиталовложения.

Элементарные показатели могут рассчитываться не только по Доходу, но и по прибыли. Рассмотренные показатели элемен­тарны и статичны, поскольку охватывают один год. Для оценки за Длительный период используются более сложные показатели, опре­деляемые с учетом процентной ставки.

Рассмотрим динамические удельные показатели эффек­тивности инвестиций.

Индекс доходности (рентабельности) инвестиций (ИД) показы­вает, во сколько раз увеличиваются вложенные собственные сред­ства за расчетный период в сравнении с нормативным увеличением на уровне базовой ставки. Он представляется в виде выражения:

Проект целесообразен при ИД ≥ 1. Из нескольких проектов эф­фективнее проект с максимальной величиной ИД.

Этот критерий широко используется для оценки эффективности проектного решения на предприятиях среднего бизнеса. Он наиболее предпочтителен, когда необходимо ранжировать независимые проекты по эффективности для создания оптимального портфеля при ограни­ченности общего объема инвестиций. Кроме того, критерий ИД, в от­личие от ЧДД, несет информацию и об экономической устойчивости проекта. Так, значение данного показателя, равное 1,05, показывает, что при росте затрат на 6% значение индекса доходности может упасть ниже допустимого уровня, т.е. станет менее 1,00. Таким образом, ста­новится возможным быстро оценить рискованность инвестиций.

Внутренняя норма дохода (ВНД) определяет максимальную ставку, при которой капиталовложения не убыточны. Она находится из условия ЧДД = 0 путем решения уравнения относительно ВНД. При Дt= const ВИД рассчитывается следующим образом:

Из уравнения:

находим минимальное значение α_t, при котором проект не убыточен:

Из справочных таблиц по известным значениям Т и α_т(min) на­ходим искомое значение ВНД (прил. 6).

Этот критерий применяется многими инвесторами, но особенно важное значение он имеет для крупных производств, для масштаб­ных проектов, при реализации которых оценивается их стратегичность и растянутость жизненного цикла, в течение которого проект будет приносить высокий доход. Его удобно применять при оценке сравнительной эффективности проектов, не задаваясь процентной ставкой Е. Эффективнее тот проект, у которого значение ВНД выше. Основной недостаток критерия ВНД в том, что он неприемлем при наличии вторичных капиталовложений в течение расчетного перио­да (замены отдельных недолговечных узлов и элементов ТС).

Динамический срок окупаемости Т₀ соответствует времени, за которое инвестор возвратит израсходованные средства и получит нормативный доход на уровне принятой ставки. Он рассчитывается по накопительному дисконтированному доходу из уравнения, решаемого относительно T₀:

При постоянстве годового дохода (Д_t = const) динамический срок окупаемости определяется из выражения:

где Р _в – коэффициент возврата капитала, равный

Проект считается целесообразным при сроке возврата капита­ла в пределах расчетного периода, т.е. Т₀ должно быть меньше Т. Величина Т₀ дает определенное представление об эффективности проекта, поскольку при нестабильности экономической обстановки и ее непредсказуемости в будущем инвесторы, как правило, заинте­ресованы в быстром обороте капитала. Этот показатель часто при­меняется при оценке проектов на предприятиях малого бизнеса, ибо предпринимателю, не обладающему большим денежным капиталом, очень важно как можно быстрее вернуть свои инвестиции.

В рыночной экономике к основным показателям, определяющим эффективность инвестиций, относятся инвестиционный доход, доходы на активы предприятия и на долю собственников.

Инвестиционный доход — это доход, получаемый от владения акциями и облигациями. Для владельца облигаций он принимает форму регулярно получаемого процента плюс погашение самой облигации в оговоренный срок, для владельца акциями — форму в виде регулярно получаемого дивиденда и возросшего курса акций при их продаже. Поскольку доход в виде дивиденда облагается налогом, многие инвесторы предпочитают вкладывать средства в быстрорастущую организацию, акции которой быстро поднимаются в цене.

Доход на активы — чистый доход с затратами на выплату процентов, представленный в виде процентного отношения к общим активам предприятия. Наличие неиспользованной недвижимости, технических средств, оборудования ухудшает этот показатель.

Доход на долю собственников — чистый доход, представленный в виде чистого отношения к доле собственника. Он является важным показателем для инвеститоров, поскольку характеризует независимо от отрасли обстановку притока или оттока капиталов.

В практике инвестиционной деятельности предприятий АПК Республики Беларусь и других стран СНГ общая (абсолютная) экономическая эффективность капитальных вложений определяется путем сопоставления годовой суммы национального договора (НД), чистой продукции (ЧП), прибыли (П) или экономии текущих затрат (С₁ - С₂) с капитальными вложениями (К), вызвавшими их:

где Э_н.._х — народнохозяйственная эффективность; Э_н.х.о — народнохозяйственная эффективность по отрасли; Э_п — хозрасчетная эффективность на уровне предприятия.

Сравнительная экономическая эффективность определяется при выборе наилучших вариантов капитальных вложений. Ее показателем является минимум приведенных затрат, т.е. сумма производственных затрат (С) и капитальных вложений, приведенных к одной размерности (за год или другой отрезок времени) в соответствии с нормативом. Они исчисляются по формулам:

за год

за нормативный срок возврата капитальных вложений:

где Е_н — нормативный коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений; К_i — капитальные вложения по тому же варианту; Т_н — нормативный срок возврата дополнительных капитальных вложений за счет экономики по себестоимости — величина, обратная Е_н; С_i — производственные затраты (себестоимость) по i-му варианту капитальных вложений.

Показатели K_i и С_i могут применяться как в полной сумме, так и в виде удельных затрат: на 1 га, 1 ц, 1 м² и т.д.

При ограниченном количестве вариантов возможно их последовательное, попарное сравнение по формулам:

где Е — коэффициент сравнительной эффективности; Т — срок возврата дополнительных капитальных вложений, обусловленных экономией от снижения себестоимости; K_l, K₂ — капитальные вложения по сравниваемым вариантам; С₁,С₂ — себестоимость по этим вариантам.

Если Е > Е_н или Т < Т_н, то дополнительные капитальные вложения эффективны. Нормативный коэффициент сравнительной эффективности по народному хозяйству в целом установлен на уровень ниже 0,12. Этот норматив означает минимум снижения себестоимости на единицу дополнительных капитальных вложений (т.е. важности по вариантам), при котором они могут быть признаны эффективными. Указанный норматив предназначен для соизмерения только приростных величин.