22.2. Экономическая эффективность инвестиций

Экономическая эффективность инвестиций определяется при сопоставлении полученного эффекта с величиной вложений. В за­висимости от целей анализа определяют общую (абсолютную) или сравнительную экономическую эффективность капитальных вло­жений.

Общую экономическую эффективность капитальных вложений рассчитывают для оценки целесообразности их осуществления. Показателями общей экономической эффективности служат ко­эффициент эффективности капитальных вложений, срок окупае­мости капитальных вложений, строительный лаг и лаг освоения.

Коэффициент общей экономической эффективности капиталь­ных вложений (капиталоотдача) — это отношение прироста при­были (чистой продукции, чистого дохода) к вызвавшим этот при­рост капиталовложениям:

где Э₀ — коэффициент обшей экономической эффективности капитальных вложений; ДП (ЧП, ЧД) — прирост прибыли (чистой продукции, чистого дохода), руб.; К — капитальные вложения, руб.

Срок окупаемости капитальных вложений (Т₀) — показатель, об­ратный коэффициенту общей эффективности, рассчитывается по формуле

Капитальные вложения обоснованы в том случае, если коэф­фициент общей эффективности равен или превышает значение нормативного коэффициента эффективности капитальных вложе­ний.

Сравнительная экономическая эффективность капитальных вложений определяется при сравнении нескольких вариантов хо­зяйственных решений, в результате чего выбирается наиболее эф­фективный вариант.

Показателем сравнительной экономической эффективности капитальныхвложений служат приведенные затраты (П₃), которые представляют собой сумму текущих производственных затрат (се­бестоимости) и капитальных вложений, приведенных к одинако­вой размерности через нормативный коэффициент сравнительной эффективности: П₃ = С,- + Е_н К,- -> min,

Экономически целесообразным считается вариант, который обеспечивает минимум приведенных затрат.

с помошью которого уравни-

где ДС — настоящая стоимость (текущая дисконтированная стоимость); г — норма дисконта; п — число лет, за которое суммируется доход (время, через которое бу­дет получена БС).

Однако прямое сравнение инвестиций и доходов в условиях рыночной экономики дает несколько искаженные результаты, так как эти стоимости разнесены во времени на несколько лет. На­пример, отдача от капитальных вложений на закладку плодового сада начнет поступать лишь спустя 5—8 лет после осуществления основных расходов на посадку и уход за молодыми насаждениями. Следовательно, эти деньги будут получены в будущем, а капиталь­ные вложения на закладку сада осуществляются в настоящее вре­мя. Поэтому величина доходов от инвестиций должна быть оцене­на на настоящий момент времени, т. е. «приведена» к стоимости денег на момент осуществления капитальных вложений.

Доходы (и вообще любые другие стоимости), которые будут по­лучены в будущем, имеют в настоящий момент времени стоимость меньшую, чем их номинальная ожидаемая величина. Сопоставить «живые» деньги с деньгами в будущем позволяет специальный экономический прием, называемый дисконтированием.

Формулы для расчета дисконтированных стоимостей доста­точно просты. Учитывая процент на вложенный капитал при бан­ковской ставке 10%, мы можем рассчитывать на то, что 100 руб., положенные в банк сейчас, должны вернуться через год с прира­щением 10 руб. Иными словами, 110 руб., которые мы ожидаем получить через год, в текущий момент равны 100 руб. [100руб. ■ (1+0,1)= ПО]. Через два года получим: 100руб. (1 + 0,1)²= 121 руб. и т. д. Следовательно, будущую денежную сумму БС можно рассчитать по формуле

ваются настоящие и будущие стоимости, называют коэффициен­том дисконтирования. Его расчет с помощью формул трудоемок, поэтому для удобства его применения разработаны дисконтные таблицы, в которых приведены значения коэффициентов дискон-

Если инвестиции (И) растянуты во времени, т. е. осуществля­ются в течение нескольких лет, то необходимо дисконтировать также и величину инвестиции:

Основные показатели, позволяющие оценить эффективность инвестиций, строятся на базе текущей дисконтированной стоимо­сти. Рассмотрим эти показатели более подробно.

Чистая дисконтированная стоимость — показатель, основан­ный на сопоставлении исходных инвестиций с обшей суммой дис­контированных денежных поступлений от них.

Допустим, имеется прогноз, что инвестиция будет «генериро­вать» в течение п лет, годовые доходы составят Д_ь Д₂, ... Д„. Общая сумма дисконтированных доходов (текущая дисконтированная стоимость)

Если сравнить эту величину с первоначальными инвестициями (И), получится формула расчета чистой дисконтированной сто­имости:

ЧДС = ДС(Д)-И.

Очевидно, что если ЧДС>0, то инвестиции принесуг эконо­мический эффект; если ЧДС<0— положительного эффекта не будет.

При сравнении различных вариантов инвестиций большая эко­номическая эффективность у варианта с более высокой чистой дисконтированной стоимостью.

Если проект предполагает инвестирование в течение несколь­ких лет, то чистая дисконтированная стоимость определяется сле­дующим образом:

ЧДС = ДС(Д)-ДС(И),

где ДС(И) — текущая дисконтированная стоимость инвестиций, осуществляемых в течение п лет.

Часто случается так, что в первые годы воплощенный проект приносит убытки, например, по технологическим причинам или из-за недостатка опыта. При определении чистой дисконтирован­ной стоимости эти убытки также необходимо дисконтировать.

Таким образом, показатель «чистая дисконтированная сто­имость» отражает доход предприятия в случае принятия того или иного инвестиционного проекта. Этот показатель аддити­вен во времени, т. е. ЧДС различных проектов можно суммиро­вать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве ос­новного.

Внутренняя норма рентабельности (окупаемости) (ВНР, %) по­казывает расчетную норму дисконта, при которой получаемые от проекта доходы становятся равными затратам на проект. В про­стейшем случае ее можно определить как ставку процента, при которой чистая дисконтированная стоимость равна нулю:

ВНР = r, при котором ЧДС = 0.

Величина внутренней нормы окупаемости позволяет сделать два вывода, касающихся эффективности инвестиций.

Первый вывод — о максимально допустимых расходах на при­влечение финансовых ресурсов, которые могут быть использова­ны в инвестиционном проекте. Например, если инвестиции фи­нансируются за счет кредита, то ВНР показывает верхнюю грани­цу процентной платы за кредит, превышение которой делает проект убыточным. Инвестиции с высокой внутренней нормой рентабельности будут эффективны, даже если их профинансируют за счет «дорогих» кредитов — со ставкой процента, доходящей до уровня ВНР. Малоэффективные проекты таких жестких условий кредитования не выдержат.

Величина внутренней нормы рентабельности (окупаемости) позволяет сравнивать различные варианты инвестиций по их ус­тойчивости к условиям финансирования. В современных услови­ях, характеризующихся неопределенностью изменения кредитных ставок, внутренняя норма окупаемости приобретает особую важ­ность. Так, из двух инвестиционных проектов со значениями ВНР 50 и 30 % первый более устойчив к изменениям внешней среды. Он будет давать прибыль, даже если стоимость кредита для его финансирования неожиданно возрастет до 49 %. Второй же про­ект становится неэффективным при финансировании за счет кре­дита со ставкой 31 %.

Любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными финансовыми ресурсами (собственными и заемными) оно уплачивает проценты, дивиден­ды, вознаграждения и т. п. В этом смысле даже собственные деньги можно уподобить заемным, так как их обслуживание требует определенных расходов (аналогично плате за кредит).

Показатель, характеризующий уровень этих расходов, называ­ется ценой авансированного капитала. Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капитал (его минимально допустимую рентабельность). Если рентабельность будет ниже, то полученной прибыли будет недостаточно даже для обслуживания имеющегося капитала (о производстве здесь гово­рить уже не приходится). Цена авансированного капитала (АК, %) рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной из расходов на обслуживание всех источников денег.

Второй вывод об эффективности инвестиций с помощью внут­ренней нормы окупаемости связан с ценой авансированного ка­питала. Любые решения инвестиционного характера будут эффек­тивными, если внутренняя норма окупаемости не ниже текущего значения показателя АК (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет единственный источник). При этом связь между ними такова:

если ВНР> АК, то инвестиции эффективны; для их финанси­рования можно использовать источники более дорогие, чем те, которыми предприятие обычно пользуется. Верхний же допусти­мый предел стоимости денег для конкретного проекта определяет­ся величиной ВНР;

если ВНР < АК — эффект может быть получен лишь при деше­вом кредите (дешевле обычного для предприятия). Инвестиции не могут быть признаны эффективными, так как практически невоз­можно получить деньги под процент ниже обычного.

Рентабельность инвестиций (Р) определяется как соотношение между всеми дисконтированными доходами от проекта и всеми дисконтированными расходами на проект:

Очевидно, что если Р > 1, то инвестиции в будущем окупятся с нормой рентабельности, равной Р; если Р < 1, то вложение средств нерентабельно и, следовательно, экономически неэффективно.

В отличие от чистого приведенного эффекта рентабельность яв­ляется относительным показателем. Благодаря этому данный пока­затель очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтерна­тивных, имеющих примерно одинаковые значения чистой дискон­тированной стоимости (ЧДС), либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧДС.

Срок окупаемости инвестиций — один из самых распространен­ных в отечественной и мировой экономике показателей. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределе­ния прогнозируемых доходов. Если доход распределен во времени равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением едиповременных капитальных вложений на величину годового дохо­да. При получении дробного числа оно округляется в сторону уве­личения до ближайшего целого.

Если доходы от капитальных вложений распределены неравно­мерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых сумма получаемых доходов (кумуля­тивный доход) превысит исходные капитальные вложения. В дан­ном случае расходы и доходы инвестиционного проекта следует предварительно дисконтировать.

Показатель срока окупаемости инвестиций рассчитывается просто, но вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые не­обходимо обратить внимание при анализе.

Во-первых, он не учитывает продолжительности получения до­ходов. В качестве примера рассмотрим два инвестиционных проек­та с одинаковыми затратами (10тыс. руб.), но различными прогно­зируемыми годовыми доходами: по проекту А — 4,2 тыс. руб. в тече­ние трех лет; по проекту Б — 3,8 тыс. руб. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноценны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более эффек­тивен, так как его доходы за вес время реализации проекта выше.

Существуют случаи, когда оценка эффективности инвестиций, основанная на расчете срока окупаемости затрат, вполне целесооб­разна. В частности, это ситуация, когда более важна ликвидность, а не прибыльность проекта; главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее. Метод также хорош в случае, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситу­ация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присущи быстрые технологические изменения.

При расчете экономической эффективности капитальных вло­жений необходимо учитывать происхождение источников средств для их финансирования. При финансировании за счет собствен­ных средств расчет показателей производится на основе денежно­го потока, включающего расходы и доходы от данного инвести­ционного проекта. При финансировании за счет заемных средств в состав денежного потока инвестиционного проекта следует включать и расходы, связанные с обслуживанием долга.